风险平价（Risk Parity）
字数 2247 2025-12-12 00:29:26

好的，我们今天来学习一个新词条。

风险平价（Risk Parity）

第一步：从传统投资组合的局限讲起

首先，我们需要回顾现代投资组合理论（MPT）的核心思想。传统的均值-方差优化模型（由马科维茨提出）旨在寻找给定预期收益下风险最小，或给定风险水平下预期收益最高的投资组合。这里的“风险”通常用投资组合收益的方差或标准差来衡量。

在这个过程中，投资者需要输入所有资产的预期收益率、波动率以及它们之间的相关系数。然后，模型会输出一个最优的权重分配。

然而，这个传统方法有一个重大缺陷： 它对输入参数（特别是预期收益率）极其敏感。微小的预期收益率估计误差，就可能导致优化出的权重剧烈波动，甚至极端地集中在少数几类资产上（例如，大量配置于预期收益最高的股票）。这使得最终的投资组合在实际中可能并不可行，且风险高度集中。例如，一个经典的“60/40”股债组合，其整体风险（方差）的90%以上实际上可能都来自于占60%权重的股票部分，因为股票的波动率远高于债券。

第二步：风险平价的核心思想——从分配权重到分配风险

风险平价正是为了解决上述风险集中问题而诞生的。它的核心思想非常简单，却极具革命性：

构建一个投资组合，使各类资产（或风险因子）对投资组合整体风险的边际贡献相等。

换句话说，风险平价的目标不是平均分配资金权重（如50%股票，50%债券），而是平均分配风险权重。它关注的是“你的钱投在哪”之前，先关注“你的风险来自哪”。

为了理解这一点，我们需要引入一个关键概念：

  • 边际风险贡献（Marginal Risk Contribution, MRC）：在其他条件不变的情况下，稍微增加某一资产在组合中的权重，所引起的组合总体风险（标准差）的变化量。
  • 风险贡献（Risk Contribution, RC）：某一资产的权重与其边际风险贡献的乘积。可以直观理解为，将组合总风险“分解”到各个资产头上，每个资产“承担”了多少风险。

风险平价的目标就是让所有资产的 风险贡献（RC） 都相等。

第三步：一个简化模型——波动率平价

为了更直观地理解，我们先看一个特例：假设所有资产之间的相关系数为零（即相互独立）。在这种情况下，组合的方差就是各资产方差按其权重平方的加权和。

  • 组合总风险（标准差σ_p） ≈ sqrt( w₁²σ₁² + w₂²σ₂² + ... + w_N²σ_N² )
  • 此时，资产i的风险贡献 RC_i ≈ w_i * (w_i σ_i² / σ_p) = w_i² σ_i² / σ_p

要让所有RC_i相等，即 w_i² σ_i² 对所有i都成比例。因此，权重 w_i 应与资产自身波动率 σ_i 的倒数成正比。这就是 “波动率平价”：

w_i ∝ 1 / σ_i

这意味着，波动率越高的资产（如股票），我们分配的资金权重应该越小；波动率越低的资产（如债券），我们分配的资金权重应该越大。通过这种方式，高、低波动资产对组合的风险贡献被拉平了。

第四步：完整风险平价模型（考虑相关性）

在实际中，资产之间是相关的。因此，完整的风险平价需要考虑协方差矩阵。此时，资产i对组合总风险σ_p的风险贡献为：

RC_i = w_i * (∂σ_p / ∂w_i) = w_i * [ (Σ * w)_i ] / σ_p
其中，Σ是资产的协方差矩阵，w是权重向量，(Σ * w)_i 是向量(Σw)的第i个分量。

风险平价要求对所有资产i，都有 RC_i = RC_j（对于所有i, j），且所有权重之和为1（∑w_i = 1）。这是一个由非线性方程构成的方程组，通常需要通过数值迭代方法（如牛顿法）来求解最优权重w。

第五步：风险平价投资组合的特点与实现

  1. 配置结果：在一个典型的股票-债券组合中，风险平价会显著降低股票权重，大幅提高债券和其他低波动率资产（如通胀挂钩债券、大宗商品期货）的权重。为了在不增加高风险资产权重的前提下提高预期收益，通常会引入杠杆，对整个组合进行融资放大。
  2. 主要优势：
    • 分散化更优：真正实现了风险源的分散，避免了对单一风险因子（如股票市场风险）的过度暴露。
    • 对输入参数（预期收益）不敏感：模型只需要估计波动率和相关性，回避了极难准确预测的预期收益率，因此结果更稳健。
    • 在不同经济环境中表现可能更稳定：由于风险暴露均衡，在股票牛市时可能跑输传统组合，但在股票熊市或波动加剧时，防御性更强。
  3. 挑战与批评：
    • 杠杆的使用：引入杠杆带来了融资成本、流动性风险和潜在的爆仓风险。
    • 相关性的稳定性：模型假设资产间的相关性结构相对稳定，但在市场极端压力时期（如2008年金融危机），所有资产的相关性可能同时飙升，导致风险分散失效。
    • “平价”的对象：风险平价是对已识别的市场风险（波动率）进行平价，但可能忽略了流动性风险、信用风险、模型风险等其他重要风险维度。

总结：
风险平价是一种资产配置哲学和方法论，它从根本上改变了构建组合的视角——从追求收益风险比的最优化，转向追求风险来源的均衡化。它通过让每个资产对组合总风险的贡献相等，旨在创建一个对任何单一市场环境都不过度依赖、更具韧性的投资组合。尽管在理论和实践上都面临挑战，但它已成为机构投资者（如Bridgewater的“全天候”策略核心理念）主流配置框架中的重要组成部分。

好的，我们今天来学习一个新词条。 风险平价（Risk Parity） 第一步：从传统投资组合的局限讲起 首先，我们需要回顾现代投资组合理论（MPT）的核心思想。传统的均值-方差优化模型（由马科维茨提出）旨在寻找给定预期收益下风险最小，或给定风险水平下预期收益最高的投资组合。这里的“风险”通常用投资组合收益的 方差 或 标准差 来衡量。 在这个过程中，投资者需要输入所有资产的预期收益率、波动率以及它们之间的相关系数。然后，模型会输出一个最优的 权重分配 。 然而，这个传统方法有一个重大缺陷： 它对输入参数（特别是预期收益率）极其敏感。微小的预期收益率估计误差，就可能导致优化出的权重剧烈波动，甚至极端地集中在少数几类资产上（例如，大量配置于预期收益最高的股票）。这使得最终的投资组合在实际中可能并不可行，且 风险高度集中 。例如，一个经典的“60/40”股债组合，其整体风险（方差）的90%以上实际上可能都来自于占60%权重的股票部分，因为股票的波动率远高于债券。 第二步：风险平价的核心思想——从分配权重到分配风险 风险平价正是为了解决上述风险集中问题而诞生的。它的核心思想非常简单，却极具革命性： 构建一个投资组合，使各类资产（或风险因子）对投资组合整体风险的边际贡献相等。 换句话说，风险平价的目标不是平均分配 资金权重 （如50%股票，50%债券），而是平均分配 风险权重 。它关注的是“你的钱投在哪”之前，先关注“你的风险来自哪”。 为了理解这一点，我们需要引入一个关键概念： 边际风险贡献（Marginal Risk Contribution, MRC） ：在其他条件不变的情况下，稍微增加某一资产在组合中的权重，所引起的组合总体风险（标准差）的变化量。 风险贡献（Risk Contribution, RC） ：某一资产的权重与其边际风险贡献的乘积。可以直观理解为，将组合总风险“分解”到各个资产头上，每个资产“承担”了多少风险。 风险平价的目标就是让所有资产的 风险贡献（RC） 都相等。 第三步：一个简化模型——波动率平价 为了更直观地理解，我们先看一个特例：假设所有资产之间的相关系数为零（即相互独立）。在这种情况下，组合的方差就是各资产方差按其权重平方的加权和。 组合总风险（标准差σ_ p） ≈ sqrt( w₁²σ₁² + w₂²σ₂² + ... + w_ N²σ_ N² ) 此时，资产i的风险贡献 RC_ i ≈ w_ i * (w_ i σ_ i² / σ_ p) = w_ i² σ_ i² / σ_ p 要让所有RC_ i相等，即 w_ i² σ_ i² 对所有i都成比例。因此，权重 w_ i 应与资产自身波动率 σ_ i 的 倒数 成正比。这就是 “波动率平价” ： w_ i ∝ 1 / σ_ i 这意味着，波动率越高的资产（如股票），我们分配的资金权重应该越小；波动率越低的资产（如债券），我们分配的资金权重应该越大。通过这种方式，高、低波动资产对组合的风险贡献被拉平了。 第四步：完整风险平价模型（考虑相关性） 在实际中，资产之间是相关的。因此，完整的风险平价需要考虑协方差矩阵。此时，资产i对组合总风险σ_ p的风险贡献为： RC_ i = w_ i * (∂σ_ p / ∂w_ i) = w_ i * [ (Σ * w)_ i ] / σ_ p 其中，Σ是资产的协方差矩阵，w是权重向量，(Σ * w)_ i 是向量(Σw)的第i个分量。 风险平价要求对所有资产i，都有 RC_ i = RC_ j （对于所有i, j），且所有权重之和为1（∑w_ i = 1）。这是一个由非线性方程构成的方程组，通常需要通过数值迭代方法（如牛顿法）来求解最优权重w。 第五步：风险平价投资组合的特点与实现 配置结果 ：在一个典型的股票-债券组合中，风险平价会显著 降低股票权重，大幅提高债券和其他低波动率资产（如通胀挂钩债券、大宗商品期货）的权重 。为了在不增加高风险资产权重的前提下提高预期收益，通常会引入 杠杆 ，对整个组合进行融资放大。 主要优势 ： 分散化更优 ：真正实现了风险源的分散，避免了对单一风险因子（如股票市场风险）的过度暴露。 对输入参数（预期收益）不敏感 ：模型只需要估计波动率和相关性，回避了极难准确预测的预期收益率，因此结果更稳健。 在不同经济环境中表现可能更稳定 ：由于风险暴露均衡，在股票牛市时可能跑输传统组合，但在股票熊市或波动加剧时，防御性更强。 挑战与批评 ： 杠杆的使用 ：引入杠杆带来了融资成本、流动性风险和潜在的爆仓风险。 相关性的稳定性 ：模型假设资产间的相关性结构相对稳定，但在市场极端压力时期（如2008年金融危机），所有资产的相关性可能同时飙升，导致风险分散失效。 “平价”的对象 ：风险平价是对已识别的市场风险（波动率）进行平价，但可能忽略了流动性风险、信用风险、模型风险等其他重要风险维度。 总结： 风险平价 是一种资产配置哲学和方法论，它从根本上改变了构建组合的视角——从追求收益风险比的 最优化 ，转向追求风险来源的 均衡化 。它通过让每个资产对组合总风险的贡献相等，旨在创建一个对任何单一市场环境都不过度依赖、更具韧性的投资组合。尽管在理论和实践上都面临挑战，但它已成为机构投资者（如Bridgewater的“全天候”策略核心理念）主流配置框架中的重要组成部分。