信用违约互换远期（CDS Forward）

1. 基本概念与定义
   信用违约互换远期是一种场外衍生品合约，它锁定了在未来某个特定日期（远期起始日）生效的一项信用违约互换的条款。与标准的信用违约互换（CDS）从交易即时开始提供信用保护不同，CDS远期的信用保护期是从未来某个时间点才开始。合约的核心是双方预先约定一个在远期起始日生效的CDS的票息，这个约定的票息称为远期票息。合约的买方（信用保护买方）有义务在保护期开始后，按此远期票息支付保费；而卖方（信用保护卖方）则有义务在参考实体于保护期内发生信用事件时支付赔偿。

2. 核心组成部分与关键日期
   一个标准的CDS远期合约包含以下几个关键要素：

   • 参考实体： 其信用风险是被交易的对象。
   • 名义本金： 用于计算保费和赔偿金的金额基础。
   • 远期起始日： 信用保护实际开始的未来日期。
   • 到期日： 信用保护结束的日期。
   • 远期票息： 双方约定的、在远期起始日生效的CDS的固定票息。这是合约的定价核心。
   • 交易日期： 合约签订的日期。
     在远期起始日之前，没有任何现金流交换。所有权利义务都从远期起始日开始生效。

3. 定价原理：无套利定价
   CDS远期的定价目标是确定一个公平的远期票息，使得在合约签订时，合约对于买卖双方的价值均为零。其基本原理是无套利原则，即你无法通过组合两个不同的交易来获得无风险利润。这个公平的远期票息可以通过市场上已有的、不同期限的标准CDS的票息来推导。

   • 构建对冲组合： 假设你想在一年后（远期起始日）买入一份5年期的信用保护。你可以通过以下两个标准CDS来复制这个头寸：
     1. 今天买入一份6年期的CDS（因为从今天到1年后的5年后，总共是6年）。
     2. 今天卖出一份1年期的CDS。
   • 现金流分析： 在第一年，你作为1年期CDS的卖方收到保费，但作为6年期CDS的买方支付保费。如果参考实体在第一年内发生信用事件，你卖出的1年期CDS和买入的6年期CDS会相互抵消，你的净头寸为零。一年后，你卖出的1年期CDS到期，而你持有的6年期CDS还剩下5年期限——这正好就是你想要的那个“从一年后开始的5年期CDS”。
   • 推导远期票息： 为了使这个复制组合在初始时刻价值为零，两份CDS的保费流的现值必须相等。设：

• \(S_T\) 为期限为 \(T\) 的标准CDS票息（由市场报价）。
• \(F\) 为我们要求解的公平远期票息，其保护期从时间 \(t\) 开始，到时间 \(T\) 结束。
  无套利条件要求：买入长期保护的成本现值 = 卖出短期保护的收入现值。更精确地，与保护期（从 \(t\) 到 \(T\)）相关的保费流的现值必须相等。这导出了以下近似公式（忽略某些复杂细节如应计利息）：

\[ F \approx \frac{S_T \cdot T - S_t \cdot t}{T - t} \]

其中，\(S_T \cdot T\) 可粗略理解为持有长期CDS直至到期的总成本，\(S_t \cdot t\) 是持有短期CDS直至到期的总成本，两者的差额由远期保护期 \(T-t\) 来分摊。

4. 风险与主要应用场景
   • 主要风险：
     • 信用曲线风险： 远期票息对参考实体信用价差期限结构的形状非常敏感。如果实际的信用曲线在远期起始日与定价时的预期不符，合约就会产生盈亏。
     • 对手方信用风险： 交易对手可能无法履行合约义务。
     • 跳跃风险： 参考实体在远期起始日之前发生信用事件，会导致合约提前终止，可能带来意外损失。
   • 主要应用：
     • 表达对未来信用观点的杠杆工具： 投资者如果认为某个实体的信用质量将在未来一段时间后恶化，可以买入CDS远期。如果预测正确，在远期起始日，市场上新交易的CDS票息会高于他们锁定的远期票息，从而获利。
     • 对冲未来融资风险： 公司预计在未来需要发行债券，可以通过买入CDS远期来锁定未来的信用风险成本（即融资利差）。
     • 信用曲线交易： 投资者可以同时进行多个CDS远期交易，以对信用价差期限结构的未来变化（如变陡或变平）进行投机或对冲。